金融界(jiè)4月(yuè)21日消n是正极还是负极，L是正极还是负极(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近(jìn)日关于(yú)所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席经济学(xué)家邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了(le)充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势可能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没(méi)有(yǒu)采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能(néng)充裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快于(yú)需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政(zhèng)策强刺激，带来(lái)高(gāo)通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息过程又带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在他看来(lái)，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供(gōng)了(le)充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得(dé)更乐观一些，不必(bì)担心(xīn)中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利(lì)、订单(dān)有比较强的(de)转机，才(cái)会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业率先复苏(sū)，就业(yè)为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处(chù)于经济(jì)修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷(mí)是(shì)有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上(shàng)，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之(zhī)前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度(dù)新增贷款却(què)创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况新(xīn)闻发布会。央行货币政(zhèng)策(cè)司司(sī)长(zhǎng)邹澜回(huí)应(yīng)称，我(wǒ)国不存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提(tí)法要合(hé)理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负增(zēng)长、货币(bì)供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经(jīng)济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是因为经济基本面和高(gāo)基数等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释，一方面(miàn)，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是(shì)大宗消(xiāo)费需求(qiú)回(huí)升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。n是正极还是负极，L是正极还是负极邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价(jià)格(gé)反季节(jié)上(shàng)涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价(jià)回落(luò)并(bìng)存，本(běn)质上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注(zhù)重(zhòng)从供(gōng)给(gěi)侧发力(lì)，去年(nián)以(yǐ)来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供给端见效(xiào)较快。但(dàn)实体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环节的(de)效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融(róng)数据(jù)领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国经济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国(guó)家统计发(fā)言人付凌(líng)晖(huī)就近期市(shì)场热(rè)议的(de)中国经济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前(qián)中国(guó)经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价(jià)会稳(wěn)步(bù)恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格(gé)表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除(chú)，价格会回到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当(dāng)前数据呈(chéng)现复(fù)苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不成立(lì)，预计下(xià)半年(nián)基数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不(bù)全(quán)面亦(yì)难持续，货(huò)币供应(yīng)创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业和其(qí)他(tā)不(bù)可贸(mào)易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可(kě)贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的(de)风(fēng)向标(biāo)之一(yī)。华泰(tài)宏(hóng)观认(rèn)为，不论是(shì)从居民(mín)收(shōu)入、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居(jū)民(mín)资产(chǎn)负债表的边(biān)际变化(huà)而言，居民消费能力(lì)和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一(yī)季度(dù)CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的(de)认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当前的物价(jià)下行不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数(shù)效应、前(qián)期(qī)非经济政策对企(qǐ)业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济(jì)恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长的(de)情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高(gāo)，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求(qiú)不足(zú)抑制了价(jià)格上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地产角色(sè)变(biàn)化、海外(wài)市(shì)场(chǎng)转向三个原因。经(jīng)济(jì)预期在经历(lì)一(yī)轮上修与下(xià)修后，当(dāng)前宏观预(yù)期波动率再(zài)次(cì)抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预(yù)期(qī)波(bō)动率下降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会(huì)相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要(yào)外部因(yīn)素，物价水平的回落(luò)多与有效(xiào)需求不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的(de)环境下，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

未经允许不得转载：腾众软件科技有限公司 n是正极还是负极，L是正极还是负极